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當前情緒和基本面指標指向市場處在歷史大底，市場已回調(diào)至較低水平。進一步對比過去5輪牛熊周期的大底，當前A股估值、風(fēng)險溢價、股債收益比、破凈率等指標均已處于大的底部區(qū)域。具體來看，歷史上前5次市場大底對全部A股PE均值為14.6倍、當前為16.1倍，PB均值為1.66倍、當前為1.58倍，A股風(fēng)險溢價率均值為3.84%、當前為3.48%；股債收益比均值為0.94，當前為1.04；破凈率均值為11.3%、當前為11%。市場情緒方面，投資者倉位、交易熱度均降至歷史低位。險資方面，參考銀監(jiān)會披露的保險業(yè)經(jīng)營情況數(shù)據(jù)，險資運用余額中投向股票和基金的比例從6月的13%降至7月的12.4%，處于歷史中低水平，接近4月市場底時的11.9%。私募方面，根據(jù)華潤信托公布的數(shù)據(jù)，私募基金倉位從6月的67.5%下降至9月的57.5%，同樣接近4月時的56.5%，已經(jīng)處于歷史相對低位。公募基金一直維持高倉位，但基金發(fā)行再次降溫，10月以來偏股型基金發(fā)行規(guī)模為164億元，較7月時的795億元明顯下降。杠桿資金方面，當前 A股融資交易額占成交額比重降至6.3%，處于13年以來5%分位。

基本面有望繼續(xù)回穩(wěn)向上。根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場見底的經(jīng)驗總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著五大類基本面領(lǐng)先指標中三項及以上企穩(wěn)，當前4個指標(貨幣政策、財政政策和制造業(yè)景氣度、汽車銷量累計同比)已經(jīng)回升，而非地產(chǎn)銷售增速降幅也在縮窄。當前我國經(jīng)濟基本呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，2022Q3國內(nèi)GDP當季同比增速回升至3.9%，較Q2提升3.5%。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)部分改善，工業(yè)和投資超預(yù)期，工業(yè)增加值當月同比6.3%，前值為4.2%，固定資產(chǎn)投資累計同比為5.9%，前值為5.8%。目前國內(nèi)經(jīng)濟處在疫后復(fù)蘇時期，四季度隨著基建形成實物工作量，穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)發(fā)力，宏觀基本面有望繼續(xù)改善，由此我們判斷當前A股估值和盈利匹配度較高，具備中長期配置價值。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險溢價 偏股型基金 資金方面