日前，第七屆中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會(huì)召開第一次全體會(huì)議。會(huì)議指出，證券行業(yè)機(jī)構(gòu)需要不斷加強(qiáng)能力建設(shè)、強(qiáng)化責(zé)任要求。既要提升發(fā)行定價(jià)能力，也要提升投價(jià)報(bào)告專業(yè)水平，并且要發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中“錨”的作用。個(gè)人以為，證券行業(yè)機(jī)構(gòu)注重“雙提升”是非常有必要的。

注冊(cè)制先后在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板開啟試點(diǎn)，也迎來(lái)了新股發(fā)行制度的再一次變革。注冊(cè)制新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏由市場(chǎng)決定，強(qiáng)化市場(chǎng)的約束作用。滬深主板新股發(fā)行有23倍的市盈率“高壓線”，但在注冊(cè)制下根本不存在類似問題。因此，發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，是注冊(cè)制帶來(lái)的重大變化之一。

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融資功能是資本市場(chǎng)三大功能之一。對(duì)于發(fā)行人而言，募投項(xiàng)目能否順利推進(jìn)，與融資額的多少息息相關(guān)。如果融資額能夠覆蓋募投項(xiàng)目的資金需求，當(dāng)然不會(huì)存在資金上的問題。但如果募集資金較少，發(fā)行人的募投項(xiàng)目無(wú)形中會(huì)受到影響。

客觀上講，發(fā)行人融資的多少，與發(fā)行定價(jià)密切相關(guān)。而發(fā)行定價(jià)的高低，以及IPO等能否滿足發(fā)行人的融資需求，又與券商等保薦機(jī)構(gòu)的發(fā)行定價(jià)能力有關(guān)。

新股發(fā)行定價(jià)的高與低，往往會(huì)產(chǎn)生不同的后果。如果新股是高價(jià)發(fā)行，也意味著其發(fā)行市盈率的高企，以及高超募現(xiàn)象，也即會(huì)出現(xiàn)“三高”發(fā)行現(xiàn)象。“三高”發(fā)行雖然能夠滿足發(fā)行人的融資需求，但高超募現(xiàn)象也有可能造成市場(chǎng)資源的浪費(fèi)，扭曲資本市場(chǎng)優(yōu)化市場(chǎng)資源配置功能。

而且，“三高”發(fā)行的背后，容易導(dǎo)致新股出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象，也容易放大新股的投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)案例中，多只新股由于發(fā)行價(jià)格虛高，上市后股價(jià)雖然也出現(xiàn)沖高的現(xiàn)象，但此后會(huì)陷入綿綿下跌中。不僅將高位買入股票的投資者套牢，對(duì)市場(chǎng)人氣也是極大的打擊。

如果新股低價(jià)發(fā)行，融資需求難以滿足，募投項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生資金缺口。要么導(dǎo)致相關(guān)募投項(xiàng)目難以順利推進(jìn)，要么只能通過借貸的方式解決資金難題。但借貸會(huì)增加上市公司的財(cái)務(wù)成本，拖累其業(yè)績(jī)。

不僅如此，發(fā)行價(jià)格較低，客觀上也為市場(chǎng)資金的炒作提供了騰挪空間。滬深市場(chǎng)的某些新股之所以成為“肉簽”，除了市場(chǎng)資金大肆炒作的因素外，發(fā)行價(jià)格較低是不可忽視的重要因素。正因?yàn)槿绱?，才凸顯出發(fā)行定價(jià)能力的重要性。

證券行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行定價(jià)能力如何，又與其投資價(jià)值分析報(bào)告的水平密切相關(guān)。事實(shí)上，投資價(jià)值分析報(bào)告不僅對(duì)保薦機(jī)構(gòu)定價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)產(chǎn)生一定的影響。

券商撰寫的投資價(jià)值分析報(bào)告應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則，但在某些保薦機(jī)構(gòu)撰寫的投資價(jià)值分析報(bào)告背后，卻不乏利益方面的考量。比如通過對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盲目鼓吹，意圖“拔高”發(fā)行價(jià)格，以獲取自身利益的最大化。如此，則與發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中“錨”的作用相背離。

為了促進(jìn)“雙提升”，個(gè)人建議對(duì)券商的發(fā)行定價(jià)能力與投價(jià)報(bào)告專業(yè)水平進(jìn)行跟蹤分析，并納入券商分類監(jiān)管考核中。由于券商分類監(jiān)管與其自身利益掛鉤，納入考核，既能倒逼券商的重視，也能倒逼券商提升發(fā)行定價(jià)能力與提升投價(jià)報(bào)告的專業(yè)水平，實(shí)乃一舉兩得。

當(dāng)然，在證券發(fā)行機(jī)構(gòu)注重“雙提升”的同時(shí)，提升詢價(jià)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力與定價(jià)水平同樣不可或缺。新股定價(jià)是否合理，保薦機(jī)構(gòu)與其撰寫的投價(jià)報(bào)告固然重要，詢價(jià)機(jī)構(gòu)亦在發(fā)揮重要的作用。某些新股之所以高價(jià)發(fā)行，詢價(jià)機(jī)構(gòu)盲目報(bào)價(jià)難辭其咎。????

關(guān)鍵詞： 新股發(fā)行 投資價(jià)值分析報(bào)告 融資需求