自本周美聯(lián)儲議息會議決定上調聯(lián)邦基金目標利率0.5個百分點，同時決定從6月份起縮表，這意味著美聯(lián)儲的貨幣政策已經(jīng)全面收緊，其中對新興經(jīng)濟體帶來更多影響，這令市場增添幾份擔憂。
中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，此輪的美聯(lián)儲加息對新興經(jīng)濟體的影響或許小于此前的貨幣收緊周期，因為新興市場資金仍維持流入，且多數(shù)新興市場經(jīng)濟體已經(jīng)進行了預防性加息，因而資本進一步外流的規(guī)?？赡芟鄬τ邢蕖?/p>
發(fā)達國家貨幣政策走向如何影響新興經(jīng)濟體
中泰指出，從全球產業(yè)鏈的架構看，發(fā)達經(jīng)濟體大多處在產業(yè)鏈的高端，中國則處在中低端，其他新興經(jīng)濟體則多處在低端，這就決定了大部分新興經(jīng)濟體都處在全球分工的不利地位，其經(jīng)濟不僅體量較小，而且也沒有形成自身健全的產業(yè)體系。要么是作為上游資源品的供給方，受全球經(jīng)濟周期的影響比較大；要么依附于西方國家的產業(yè)鏈中，從事加工業(yè)，可替代性較強。
從上圖來看，新興經(jīng)濟體與發(fā)達國家有較大的依賴性，美國貨幣政策放松或收緊，都會對這些國家?guī)砗艽笥绊?。例如，新興經(jīng)濟體這三次經(jīng)濟走弱都發(fā)生在美國收緊貨幣的時候：1986-1989年：美國聯(lián)邦基金目標利率從1986年內的6%以下提升到1989年的9.8%以上；期間剔除中國后的新興經(jīng)濟體GDP平均增速明顯落后于全球經(jīng)濟增速。
1995-1998年：美國聯(lián)邦基金目標利率從1994年3%上升到1998年5.2%；期間剔除中國后的新興經(jīng)濟體GDP平均增速從3.07%降至1.2%，而美國GDP增速卻提升了。
2014-2016:美國的QE開始退出，聯(lián)邦基金目標利率從0.25%上升到0.75%，美元指數(shù)在2014年下半年到2016年間上漲了27%；期間剔除中國后的新興經(jīng)濟體GDP平均增速也低于全球水平。
不過對于此次輪調整，按照縮表至明年年底算，總規(guī)模在1.6萬億美元左右，比上一輪縮表的規(guī)模6500億美元要大很多。故新興經(jīng)濟體會面臨外資流出和本幣貶值的壓力，從而使得經(jīng)濟增速回落。
中泰指出，目前沒有充足理由認為這輪美聯(lián)儲加息加縮表對新興經(jīng)濟體的沖擊會超過2017-2019年的上一輪縮表。因為截至2021年底新興市場資金流入約5700億美元，不足上輪QE期間的一半。而且，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體已經(jīng)進行了預防性加息，因而資本進一步外流的規(guī)?？赡芟鄬τ邢蕖?/p>
2022年加息背景之下新興市場股市表現(xiàn)幾何
從歷史數(shù)據(jù)來看，在上一輪加息和縮表重疊期間，大部分大宗商品價格出現(xiàn)了下跌，新興市場的MSCI指數(shù)跌幅大于成熟市場的MSCI指數(shù)。 這輪美國收緊貨幣，美元指數(shù)持續(xù)走高，新興市場的資金必然會流出。
中泰指出，新興市場在2020年開始的量化寬松期間，新興市場股指的漲幅不及發(fā)達市場。雖然此次貨幣收緊節(jié)奏較快，加息縮表近乎完全重疊，但考慮到新興市場今年以來資金有所流出，股指已經(jīng)回調，風險已有一定釋放。
此外，美元指數(shù)能走多強也需要打個問號，畢竟美國本身也存在經(jīng)濟衰退和股市泡沫破滅的風險，這與上一輪加息-縮表周期中美國經(jīng)濟的資本市場的處境還是不一樣，即這輪美國經(jīng)濟的硬著陸風險更大，股市泡沫也更大。因此，若美聯(lián)儲加息和縮表幅度低于預期，新興經(jīng)濟體的貨幣貶值幅度估計也有限。
