4月8日，黃金板塊再度大漲，銀泰黃金強(qiáng)勢(shì)漲停，赤峰黃金、西部黃金、山東黃金等紛紛走高。

實(shí)際利率仍低

通常來(lái)說(shuō)，加息是利空黃金的，但民生證券指出，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)消化的情形下，通脹預(yù)期數(shù)據(jù)仍然居高不下，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)緊縮政策滯后于通脹，實(shí)際利率(名義利率-通脹率)難以跑贏通脹，金價(jià)大概率創(chuàng)新高。

另外，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金價(jià)格與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)，而目前10年期美債實(shí)際利率已經(jīng)處于歷史低位。

民生證券還指出，自2010年以來(lái)各國(guó)央行已連續(xù)12年凈購(gòu)入黃金，其中新興市場(chǎng)購(gòu)金力度較大，反映了08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)各國(guó)開(kāi)始關(guān)注自身外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。

在全球央行大幅擴(kuò)表的背景下，貨幣信用逐步受到挑戰(zhàn)，各國(guó)央行將增加購(gòu)金需求，以維護(hù)幣值穩(wěn)定和抵抗美元信用走弱的風(fēng)險(xiǎn)，隨著近期俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，央行購(gòu)金行為的影響下，避險(xiǎn)情緒升溫，黃金投資需求抬升跡象明顯。

金價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性上行

回顧上世紀(jì)70-80年代美國(guó)的滯脹時(shí)期特征，高通脹預(yù)期下的經(jīng)濟(jì)衰退為滯脹的信號(hào)。

目前全球通脹難見(jiàn)拐點(diǎn)，綠色能源革命、疫情反復(fù)、俄烏沖突、勞動(dòng)力成本上升均造成了供應(yīng)端的擾動(dòng)或供應(yīng)成本的抬升，隨著寬松政策下對(duì)需求的刺激，商品價(jià)格持續(xù)走高，拉動(dòng)通脹。

民生證券表示，目前美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短端期限利差部分已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，此為反映經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的重要信號(hào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉饺霚浧冢仡?0年代滯脹期，實(shí)物資產(chǎn)整體跑贏金融資產(chǎn)，金價(jià)或迎來(lái)趨勢(shì)性上行。

黃金股彈性更大

復(fù)盤(pán)黃金股與金價(jià)走勢(shì)，民生證券指出，金價(jià)與股票板塊趨勢(shì)一致，但股票彈性更大。

市場(chǎng)對(duì)于黃金股的估值充分反映了基本面的變化，相對(duì)于商品而言，個(gè)股的價(jià)值波動(dòng)還受到公司基本面變化等因素影響，為造成黃金指數(shù)波動(dòng)率大于金價(jià)的主因。但從整體趨勢(shì)來(lái)看，其指出金價(jià)上行趨勢(shì)確立的時(shí)點(diǎn)，通常伴隨黃金股的布局良機(jī)。

相關(guān)公司方面，民生證券指出，相較于黃金，黃金股的價(jià)值波動(dòng)還受到其基本面等因素影響，導(dǎo)致黃金指數(shù)波動(dòng)率大于金價(jià)，業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注礦產(chǎn)金產(chǎn)量占比，克金綜合成本、增產(chǎn)增儲(chǔ)規(guī)劃等信息。

由于礦山的克金成本波動(dòng)相對(duì)于金價(jià)的趨勢(shì)性波動(dòng)可忽略不計(jì)，金價(jià)上升可直接帶來(lái)礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)盈利上升，礦產(chǎn)金占比較高的業(yè)績(jī)對(duì)金價(jià)的業(yè)績(jī)彈性更大。

關(guān)鍵詞： 民生證券 實(shí)際利率 經(jīng)濟(jì)衰退