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最新一期《深交所創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行上市審核動態(tài)》顯示，深交所5月針對創(chuàng)業(yè)板35家首發(fā)項目的20家承銷商采取出具《問詢函》的工作措施，結(jié)合投價報告盈利預(yù)測實現(xiàn)情況，問詢關(guān)注投價報告出具程序及預(yù)測審慎合理性。個人以為，投價報告在新股定價中所發(fā)揮的作用是不容置疑的。提高資本市場融資效率，新股定價合理是關(guān)鍵。
步入2022年以來，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股出現(xiàn)一輪破發(fā)潮，且破發(fā)現(xiàn)象在3、4月份呈現(xiàn)出愈演愈烈的態(tài)勢。比如3月份37只新股上市，12只掛牌首日破發(fā)；4月份上市的36只新股中，首日破發(fā)的高達(dá)17只。新股出現(xiàn)破發(fā)潮，既與市場行情有關(guān)，顯然也與其發(fā)行價格虛高有關(guān)。
今年以來，監(jiān)管部門對承銷商新股定價、詢價機(jī)構(gòu)報價實行從嚴(yán)監(jiān)管。像2~4月份，深交所對創(chuàng)業(yè)板多家項目的承銷商或進(jìn)行問詢，或談話提醒，或出具監(jiān)管工作函。上交所方面，上交所組織多家券商召開座談會，要求承銷商按規(guī)范要求審慎撰寫投資價值報告，審慎確定發(fā)行價格。而在此前，上交所已考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價。
投資價值分析報告是參與詢價的機(jī)構(gòu)報價的重要參考依據(jù)。科創(chuàng)板定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要為“三創(chuàng)(創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意)四新(新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式)”企業(yè)上市融資提供服務(wù)，由于這類企業(yè)的特點，詢價機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)確對其進(jìn)行估值，其實并不是件容易的事情。此時，對發(fā)行人進(jìn)行過上市輔導(dǎo)，對發(fā)行人各方面進(jìn)行過深入調(diào)研，并且更了解發(fā)行人的券商所撰寫的投資價值分析報告，往往能發(fā)揮出非常重要的作用。
2021年證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》，對投資價值報告的撰寫提出了相關(guān)要求，比如應(yīng)當(dāng)遵守獨立、審慎、客觀原則，證券分析師撰寫投資價值報告應(yīng)當(dāng)基于合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和事實依據(jù)，審慎提出研究結(jié)論，分析與結(jié)論應(yīng)當(dāng)保持邏輯一致性；投資價值報告使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專業(yè)等。不過，現(xiàn)實案例中，承銷商在定價環(huán)節(jié)未發(fā)揮專業(yè)作用的有之；出于利益最大化的訴求，通過投價報告對發(fā)行人的業(yè)績與成長性進(jìn)行鼓吹，惡意抬高發(fā)行價格的亦有之。3、4月份眾多破發(fā)新股超高的發(fā)行市盈率，某種意義上與投價報告的“誤導(dǎo)”不無關(guān)系。
一份喪失了獨立、審慎、客觀原則，摻雜水分的投價報告，所產(chǎn)生的負(fù)面影響也是不容忽視的。比如會對市場形成誤導(dǎo)，使投價報告的價值嚴(yán)重打折；會導(dǎo)致發(fā)行價格虛高，放大市場投資風(fēng)險；此外，也會扭曲資本市場的優(yōu)化資源配置功能。
因此，監(jiān)管部門劍指承銷商投價報告是非常有必要的。事實上，也取得了一定的成果。比如創(chuàng)業(yè)板自5月份以來發(fā)行新股15家，平均發(fā)行市盈率為32.04倍，遠(yuǎn)低于4月份43.37倍的平均水平；科創(chuàng)板方面，5月份以來發(fā)行的10家新股平均發(fā)行市盈率為69.57倍，與4月份142.70倍的平均水平不可同日而語。個中雖然不乏新股破發(fā)的影響，但也與滬深交易所等強(qiáng)化對承銷商新股定價、機(jī)構(gòu)報價的監(jiān)管密切相關(guān)。
資本市場的一大功能即為融資功能。發(fā)揮資本市場的融資功能，重點在于提高融資效率。要提高資本市場的融資效率，新股發(fā)行定價合理才是關(guān)鍵。合理的發(fā)行價格，既能滿足發(fā)行人的融資需求，不會導(dǎo)致市場寶貴資源的浪費(fèi)，也能避免新股出現(xiàn)大面積破發(fā)現(xiàn)象。
當(dāng)然，對于新股發(fā)行定價的監(jiān)管，不能僅僅局限于向承銷商出具《問詢函》。對于其中惡意抬高發(fā)行價格，以及投價報告存在鼓吹、夸大其詞的，應(yīng)該采取更嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。而且，個人也建議建立對承銷商投價報告的跟蹤考核機(jī)制。一旦出現(xiàn)預(yù)測業(yè)績離譜的現(xiàn)象，既要對投價報告的撰寫者進(jìn)行處罰，也要對相關(guān)券商進(jìn)行處罰。如此，才有可能剎住投價報告的“浮夸風(fēng)”。
