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事件：公司發(fā)布2025 年三季度報告，2025 年前三季度公司實現營業(yè)收入5139.15 億元（yoy-4.23%），歸母凈利潤136.47 億元（yoy-16.14%），扣非歸母凈利潤117.01 億元（yoy-13.45%）?！ ?025Q3,公司實現營業(yè)收入1768.61 億元（yoy-1.30%），歸母凈利潤40.79 億元（yoy-16.34%），扣非歸母凈利潤35.96 億元（yoy+24.13%）?！ ⌒袠I(yè)需求收縮營收同比下滑，單季度扣非業(yè)績增速亮眼。 公司2025 年前三季度實現營業(yè)收入5139.15 億元，同比-4.23%，營收同比下滑或主要仍由于地產新開工和施工投資大幅下滑，基建投資增速環(huán)比下降，行業(yè)需求收縮。2025Q1、Q2、Q3 各季度營業(yè)收入同增速分別為-12.58%、1.03%、-1.30%。前三季度公司實現歸母凈利潤136.47 億元，同比-16.14%，業(yè)績降幅高于營收降幅主要受毛利率下滑影響；2025Q1、Q2、Q3 各季度歸母凈利潤分別同比-10.98%、-21.99%、-16.34%，單季度業(yè)績降幅環(huán)比收窄；前三季度實現扣非歸母凈利潤117.01 億元，同比-13.45%，其中Q3 單季度扣非歸母凈利潤同比高增24.13%，體現Q3 主營業(yè)務的業(yè)績改善?！ ∶释认禄?，費用率控制有效，單季度現金流大幅改善?！ ?025 年前三季度公司毛利率為11.04%，同比-0.50pct，其中Q3 單季度毛利率為11.80%，同比環(huán)比均顯著提升，同比、環(huán)比+0.50pct、1.92pct。前三季度公司費用率控制有效，費用率合計為5.59%，同比-0.55pct，其中管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別同比-0.14pct、0.27 pct、0.18pct。期內公司投資收益為-3.82 億元，同比大幅-13.61 億元，一定程度影響凈利率水平，期內公司凈利率為3.54%，同比-0.37pct。前三季度公司經營性現金流為凈流出657.90 億元，凈流出同比收窄112.38 億元，Q3 單季度為凈流入115.10 億元，同比增長143.78 億元，經營性現金流大幅改善，或為公司加強項目回款有效。 新簽合同額保持穩(wěn)健增長，海外和新興業(yè)務戰(zhàn)略有效?！ ?025 前三季度公司新簽合同額13399.70 億元，同比+4.65%，基建建設業(yè)務新簽合同額同比+6.35%，主要由于城市建設和境外工程新簽合同額同比快速增長；基建設計和疏浚業(yè)務新簽合同額同 比-21.40%、-6.38%。公司海外優(yōu)先戰(zhàn)略和新興業(yè)務布局有效，期內境外工程新簽合同額同比+8.32%，節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料和新一代信息技術產業(yè)等新興業(yè)務領域新簽合同額同比+ 9.38%，能源工程和農林牧漁工程新簽合同額同比高增80.60%、72.77%?！ ∮A測和投資建議：考慮行業(yè)需求壓力和公司前三季度業(yè)績情況，我們調整公司盈利預測，預計2025-2027 年公司營業(yè)收入分別為7609.8 億元、7914.2 億元和8151.6 億元，分別同比-1.4%、4.0%和3.0%，公司實現歸母凈利潤218.1 億元、229.7 億元和240.7 億元，分別同比-6.7%、+5.3%和+4.8%，動態(tài)PE 分別為6.5倍、6.2 倍和5.9 倍。受行業(yè)需求影響，公司營收業(yè)績同比下滑，但Q3 單季度主營業(yè)務扣非業(yè)績和經營性現金流明顯改善，費用率控制有效，仍體現經營質量的改善。同時公司分紅政策持續(xù)完善，根據公告，在分紅率不低于20%的基礎上，根據經營性現金流狀況和行業(yè)分位水平或適當調整分紅比例，按照規(guī)劃下半年將繼續(xù)探討實施中期分紅或報告期預分紅方案的可行性，提升股東回報。給予“買入-A”評級，12 個月目標價11.2 元，對應2026 年PE為8 倍。 風險提示：政策執(zhí)行不及預期，下游需求不及預期；新業(yè)務拓展不及預期；市場開拓不及預期；行業(yè)競爭加?。划a品升級不及預期；原材料價格大幅 上漲?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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