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Q:請問重陽投資，如何看待港股近期快速反彈及其后續(xù)表現(xiàn)？

A:自2022年11月以來，港股一改頹勢領(lǐng)漲全球市場。恒生指數(shù)已經(jīng)自低點上漲接近50%，恒生科技上漲超60%，醫(yī)療保健指數(shù)上漲超50%，地產(chǎn)指數(shù)上漲超40%，港股反彈強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，港股本輪反彈主要源于近兩年連續(xù)下跌帶來的高性價比和三重壓力改善后的投資者風(fēng)險偏好修復(fù)。

本輪反彈前，港股賠率已極具性價比。過去兩年，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能不足、海外流動性不斷收緊以及中美地緣政治趨緊等不利因素壓制，海外資金不斷流出，港股市場持續(xù)回調(diào)近20個月，時間和幅度上僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年金融危機(jī)。從各市場指標(biāo)來看，港股PE TTM接近7.2，低于近十年均值以下兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端區(qū)域；港股賣空比維持在28%左右，創(chuàng)08年以來的最高紀(jì)錄；AH溢價達(dá)154，僅次于08年金融危機(jī)。總之，當(dāng)時港股估值極為便宜，投資者情緒極度悲觀，其賠率已極具性價比。

11月以來壓制港股估值的三重壓力均有所緩解，投資者風(fēng)險偏好不斷修復(fù)。首先，國內(nèi)政策開始轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長，防疫政策逐步轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)支持政策不斷出臺，互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管也迎來轉(zhuǎn)機(jī)，政策不確定性逐步減弱，市場開始交易中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；其次，美國通脹持續(xù)低于預(yù)期，對美聯(lián)儲未來加息路徑預(yù)期有所回落，美債利率和美元指數(shù)開始迎來下行拐點，全球流動性不斷修復(fù)；最后，PCAOB對中概股的審計監(jiān)管也取得積極進(jìn)展，中美關(guān)系在巴厘島雙邊會談后也有所改觀，提高了海外資本對中國股票市場的關(guān)注度，反映外資對中國風(fēng)險偏好的中國主權(quán)CDS價格開始大幅回落。對中國的風(fēng)險偏好修復(fù)，對海外的衰退預(yù)期升溫，多重背景下外資開始回流港股，驅(qū)動港股快速反彈。

展望港股后續(xù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為港股仍將在波折中不斷上行。分析本輪反彈，估值水平的修復(fù)為恒生指數(shù)貢獻(xiàn)了超過40%的漲幅，其PE TTM剛剛回到近十年均值水平，表征盈利預(yù)期的彭博恒生指數(shù)一致預(yù)期EPS尚沒有明顯上修。隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，海外逐步進(jìn)入衰退周期，港股流動性環(huán)境仍會不斷改善，對港股估值水平形成支撐；同時伴隨中國的重新開放和穩(wěn)增長政策的不斷出臺，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計將重新回到潛在增長水平，港股盈利預(yù)期的上修也將推動港股繼續(xù)上行。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險偏好 恒生指數(shù) 經(jīng)濟(jì)增長