" 新股不敗 " 神話再次破滅。
9 月 19 日，5 只新股登陸 A 股，除浙江正特、德邦科技外，華寶新能、帕瓦股份、萬得凱 3 只新股均在首日破發(fā)。
(相關資料圖)
哪些因素會影響新股破發(fā)？
國元證券朱定豪、房倩倩、張嘯宇在其 9 月 19 日發(fā)布的報告《什么樣的新股更容易破發(fā)？——基金研究周報(2022 年第 27 期)》中表示，相較于創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板新股更易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。除上市板塊之外，個股層面上，過高的發(fā)行價格、過高的首發(fā)市盈率與行業(yè)市盈率的比值都更容易造成新股破發(fā)。
1. 科創(chuàng)板更易出現(xiàn)破發(fā)
國元證券表示相較于創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板新股更易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象：
因新股破發(fā)現(xiàn)象出現(xiàn)在詢價新規(guī)實施后，我們重點關注 2021 年 9 月 18 日之后上市的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股。我們對 2021 年 9 月 18 日至 2022 年 9 月 9 日期間發(fā)行的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股相關數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)相較于創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板新股更易出現(xiàn)破發(fā)，破新股占比高達 35.29%。
2. 發(fā)行價格
發(fā)行價格也會影響新股破發(fā)，國元證券發(fā)現(xiàn)發(fā)行價格越高的新股破發(fā)的概率越大：
我們將 2021 年 9 月 18 日之后上市的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股按照發(fā)行價格從小到大排序均分為 5 組，分別計算組內(nèi)破發(fā)與未破發(fā)的個股占比。如下圖所示，隨著發(fā)行價格的增大，破發(fā)股票占比也隨之增加。
當發(fā)行價格高于 63 元時，高達 38.98% 的新股出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。詢價新規(guī)實施后，隨著高價剔除比例降低，新股定價有較大選擇空間，因而會出現(xiàn)過高的超出上市公司內(nèi)在價值的發(fā)行價格，造成破發(fā)。
3. 首發(fā)比行業(yè)市盈率
國元證券研究了首發(fā)市盈率和首發(fā)時所屬行業(yè)市盈率對于新股破發(fā)的影響，發(fā)現(xiàn)未盈利的上市公司新股破發(fā)占比更高，且首發(fā)市盈率高于行業(yè)市盈率越多的上市公司也更容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象：
我們將新股按照首發(fā)市盈率與首發(fā)時所屬行業(yè)市盈率的比值從小到大排序均分為 5 組，分別計算組內(nèi)破發(fā)與未破發(fā)的個股占比，結(jié)果如下圖所示。數(shù)據(jù)顯示，隨著首發(fā)市盈率與首發(fā)時所屬行業(yè)市盈率比值的增加，破發(fā)新股占比也在增加。圖中可以明顯看出，在第 1 組和第 2 組內(nèi)，即首發(fā)市盈率低于行業(yè)市盈率時，破發(fā)新股占比顯著低于另外首發(fā)市盈率高于行業(yè)市盈率的 3 組。
4. 所屬行業(yè)漲跌幅
新股所屬行業(yè)除在市盈率方面影響破發(fā)情況外，所屬行業(yè)行情也是影響新股破發(fā)一大因素：
為探究所屬行業(yè)如何影響新股，我們將首發(fā)時所屬中信一級行業(yè)指數(shù)在新 股發(fā)行日期前 20 個交易日的漲跌幅作為所屬行業(yè)行情參考，對破發(fā)新股占比進行統(tǒng)計，數(shù)據(jù)結(jié)果如下表所示。在所屬行業(yè)行情較好的情況下，破發(fā)新股占比為 13.68%，顯著小于所屬行業(yè)跌時的破發(fā)新股占比。
同時，我們將發(fā)行的新股按照所屬行業(yè)漲跌幅從小到大均分為 5 組，計算組內(nèi)破發(fā)新股與未破發(fā)新股占比。如下圖所示，行業(yè)漲幅高的組內(nèi)破發(fā)新股占比要顯著低于行業(yè)漲跌幅低的組內(nèi)破發(fā)新股占比，在行業(yè)漲跌幅最低的組內(nèi)，破發(fā)新股占比可達 36.84%，而在行業(yè)漲跌幅最高的組內(nèi)(行業(yè)漲跌幅高于 4.65%)，破發(fā)新股占比僅為 1.69%。
5. 市場行情
國元證券表示在市場行情較好時，不易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而在股票市場下行期，破發(fā)潮更容易出現(xiàn)：
我們以中證全指月漲跌幅為市場行情參考。下表為 2021 年 9 月至今，每月中證全指漲跌幅與破發(fā)新股占比數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中顯示，相較于中證全指漲跌幅為負(股市走低)時，當中證全指漲跌幅為正， 即市場表現(xiàn)良好時，更不易出現(xiàn)新股破發(fā)現(xiàn)象。而當市場低迷時，如 2022 年 4 月，中證全指漲跌幅為 2021 年 9 月至今最低點，破發(fā)新股占比高達 50%。
6. 新股發(fā)行熱度
股票市場對于新股的關注度也會在一定程度上影響新股漲跌，國元證券表示：
我們以新股發(fā)行日期前 20 個交易日中發(fā)行的新股總數(shù)量和首發(fā)募集資金總額作為市場熱度的參考指標，分析其對新股破發(fā)的影響，結(jié)果如圖 7 和圖 8 顯示。圖 7 數(shù)據(jù)中，前 20 個交易日發(fā)行新股數(shù)量最多的一組對應著最高的破發(fā)新股占比，高達 37.29%，而前 20 個交易日發(fā)行新股數(shù)量最少的一組中破發(fā)新股占比僅為 14.04%。
對于前 20 個交易日發(fā)行新股的首發(fā)募集資金總額，首發(fā)募集資金總額略高的組內(nèi)，破發(fā)新股占比更高，如圖 8 所示，當首發(fā)募集資金總額高于 320 億元的組內(nèi)，破發(fā)新股占比均高于 25%，而在首發(fā)募集資金總額最低的組內(nèi)，破發(fā)新股占比為 12.28%。
無論是前 20 個交易日發(fā)行新股數(shù)量增多還是首發(fā)募集資金總額升高都說明了新股發(fā)行節(jié)奏加快，新股出現(xiàn)過剩，這可能導致市場對新股炒作難度增加，從而影響到新股二級市場表現(xiàn)，造成新股破發(fā)。
本文主要觀點來自《什么樣的新股更容易破發(fā)？ ——基金研究周報(2022 年第 27 期)》，作者：國元證券朱定豪、房倩倩、張嘯宇
