9月20日，網(wǎng)紅面膜品牌哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）卻因面膜成本低、研發(fā)支出低、營銷費用高、毛利率超高等“兩低兩高”問題登上了微博熱搜。
而在9月8日，敷爾佳已正式在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會， 即將為成為A股醫(yī)美概念股的一員。透過微博熱搜和招股書，我們發(fā)現(xiàn)這家成立五年的國產(chǎn)皮膚管理品牌，已經(jīng)憑借“醫(yī)用面膜”概念實現(xiàn)蓬勃發(fā)展，到2021年公司凈利潤已超8億元。而其大舉上市募資背后，還隱藏著公司產(chǎn)品無專利技術(shù)傍身、實控人瘋狂分紅10億元、三年斬獲1.4億政府補(bǔ)貼、單片面膜成本不足2元等離譜事實。敷爾佳的成功上會，結(jié)局會如何？
公司估值超百億，年利潤超8億，毛利率81.95%堪比茅臺
【資料圖】
敷爾佳的創(chuàng)始人張立國出生于1964年，擁有豐富的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗，曾擔(dān)任過療養(yǎng)院藥劑師、制藥廠生產(chǎn)調(diào)度、車間技術(shù)主任等職務(wù)。1996年，32歲的張立國下海經(jīng)商，成立了華信藥業(yè)，主要經(jīng)營由哈三聯(lián)（哈藥五廠與美國大生合資成立）生產(chǎn)的注射用長春西汀、注射用利福霉素鈉等藥品的批發(fā)業(yè)務(wù)。
六年后，張立國挖掘到市場對于專業(yè)皮膚管理產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求，開始與哈三聯(lián)合作研發(fā)皮膚管理產(chǎn)品，經(jīng)過兩年的努力，2014年，兩家公司合作研發(fā)的“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”問世，同期，“敷爾佳”品牌注冊成立。
從實際運營過程來看，敷爾佳品牌是由華信藥業(yè)和哈三聯(lián)共同打造而成，雙方的分工也十分明確：哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨家生產(chǎn)，而華信藥業(yè)則負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨家銷售、推廣以及品牌運營維護(hù)，是敷爾佳的全國獨家代理商。
隨著人們對于“美容”的深入了解，“醫(yī)美”概念以其安全性和專用度迅速收獲了眾多女性消費者的青睞，敷爾佳正乘著這陣“東風(fēng)”拔地而起，業(yè)務(wù)規(guī)模得以迅速擴(kuò)張。
嘗到甜頭的張立國很快在2017年成立了單獨的敷爾佳公司，專門負(fù)責(zé)銷售該品牌產(chǎn)品。張立國還在最初的醫(yī)用敷料之外，迅速開發(fā)了普通面膜、凍干粉、水乳等多種功能性護(hù)膚品。由于經(jīng)營重心全部放在敷爾佳品牌上，2018年，華信藥業(yè)停止經(jīng)營，張立國將全部精力放在了敷爾佳之上。
到2020年，敷爾佳已經(jīng)迅速成長為行業(yè)龍頭，招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場中，敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額占比達(dá)21.3%，位居行業(yè)第一。其中醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產(chǎn)品占比16.6%，市場排名第二。
與此同時，招股書顯示，2019-2021年，敷爾佳分別實現(xiàn)營收13.42億元、15.85億元、16.5億元，歸母凈利潤分別達(dá)到6.61億元、6.48億元、8.06億元。
報告期內(nèi)，敷爾佳的毛利率也水漲船高，由2019年的76.97%增長至2021年的81.95%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。而以2021年為例，有“A股行業(yè)巨無霸”之稱的茅臺，毛利率為91.62%，與敷爾佳距離不到10個百分點。
就在提交IPO申請前夕，敷爾佳剛剛完成上市前最后一筆融資，市場估值超百億元。時年58歲的張立國直接持有公司93.8111%的股份，系發(fā)行人的控股股東及實際控制人。然而在敷爾佳遞交的招股書里，潛藏在張立國“百億醫(yī)美帝國”之中的秘密被曝光。
研發(fā)團(tuán)隊僅6人，單片面膜成本不足2元，銷售費用超研發(fā)百倍
由于敷爾佳品牌最初由華信藥業(yè)和哈三聯(lián)共同打造而成，這種特殊的合作方式也決定了公司的經(jīng)營模式走向：敷爾佳公司主要從供應(yīng)商處采購成品，然后進(jìn)行貼牌銷售。這意味著在很長一段時間里，敷爾佳公司并沒有產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)資質(zhì)。
為了鞏固公司的立身之本，2021年2月，敷爾佳以換股形式收購了北星藥業(yè)100%的股權(quán)，而后者曾是哈三聯(lián)旗下專門負(fù)責(zé)化妝品及醫(yī)療器械生產(chǎn)銷售的子公司。
盡管拿到了研發(fā)及生產(chǎn)資質(zhì)，但敷爾佳在這一層面的投入并不慷慨，招股書中也曝露了這一缺陷：2019-2021年，敷爾佳研發(fā)投入分別為60.39萬元、147.97萬元、524.29萬元，盡管投入逐年增長，但占據(jù)營業(yè)收入的比例卻低至0.04%、0.09%、0.32%。而可比公司平均水平分別為3.71%、3.94%、4.87%。
更令人驚訝的是，截至2021年底，敷爾佳員工總數(shù)達(dá)到441人，其中研發(fā)人員僅6人。這在A股眾多醫(yī)美乃至科技類上市公司中，都是罕見的超低水平。而這6名研發(fā)人員中還包括創(chuàng)始人本人，然而張立國并沒有披露明確的畢業(yè)院校，僅用“中醫(yī)專業(yè)”一帶而過，其是否具備醫(yī)療研發(fā)能力，目前仍是一個未知數(shù)。
而就在深交所針對發(fā)行人核心競爭力或技術(shù)實力的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行問詢時，敷爾佳也對此坦言：研發(fā)活動開始較晚，研發(fā)費用低于同行業(yè)可比公司，技術(shù)儲備少于可比公司。
敷爾佳為何吝嗇在研發(fā)投入上深下苦功？或許與公司追求的高毛利密切相關(guān)。砍掉的這部分研發(fā)投入，也使公司的產(chǎn)品成本始終處于低位，給毛利潤讓渡出巨大的增長空間。
數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年1-2月，敷爾佳此前向北星藥業(yè)的醫(yī)用敷料（即“醫(yī)用面膜/修復(fù)貼”）采購單價分別為8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒、9.8元/盒，根據(jù)敷爾佳相關(guān)產(chǎn)品包裝顯示，一盒面膜內(nèi)包含5張單片面膜，按此推算，敷爾佳一篇面膜的成本不足2元，而其零售價格折合24元/片，其中價差高達(dá)12倍之多，而研發(fā)投入又為敷爾佳節(jié)省了多少成本費用可想而知。
然而盡管研發(fā)投入微乎其微，但敷爾佳在營銷推廣上可謂財大氣粗。為了迅速搶占市場份額，敷爾佳不斷加碼銷售費用，報告期內(nèi)公司銷售費用分別達(dá)到1.15億元、2.65億元、2.64億元，是同期研發(fā)投入的192倍、179倍、50倍。其中，宣傳推廣費分別為7031.75萬元、1.66億元、2.36億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到5.24%、10.49%、14.29%。
就在此次IPO募集資金用途中，敷爾佳也仍然將大手筆的投入讓給了營銷推廣。招股書顯示，本次IPO募資中，有高達(dá)8.8億元資金投入將用于品牌營銷推廣項目，遠(yuǎn)高于研發(fā)、生產(chǎn)基地建設(shè)、補(bǔ)充流動資金等其他用途。
在“重營銷輕研發(fā)”的詬病中，敷爾佳的推廣之路變本加厲。招股書中，敷爾佳植入包括《國風(fēng)大典》《時間的朋友》《知識進(jìn)化論》等多檔綜藝節(jié)目以及金鷹劇場劇目，趙露思、柳巖、袁姍姍等明星均為其產(chǎn)品代言人。以上種種，全部需要真金白銀的資金投入，毫不夸張的講，你購買的每一片敷爾佳面膜，都是在為明星的巨額代言費和廣告植入費用買單。
上市前股東圈走10億分紅，豪擲1.3億買別墅，三年獲1.4億財政補(bǔ)貼
如果說“重營銷輕研發(fā)”是不少醫(yī)美概念股的“通病”，那么在上市前的一波分紅操作，更使敷爾佳落入前人窠臼：在IPO之前，公司創(chuàng)始人張立國和女兒張夢琪累計收到10次分紅，其中2019年分紅3次，金額達(dá)到1.2億元；2020年分紅6次，金額高達(dá)9.22億元。兩年合計分紅金額超10億元。刨除20%的繳納稅率，張立國及張夢琪兩年稅后分紅達(dá)到8.34億元。
招股書顯示，2019-2020年，敷爾佳錄得累計凈利潤13.09億元，這意味著張立國父女相當(dāng)于拿掉了兩年中超過76%的凈利潤份額。
套現(xiàn)后的張立國父女走上了“買買買”的道路，除了花費21.31億元購買理財支出外，在生活支出上也毫不吝嗇。其中購房及裝修花費1.52億元，日常消費1100萬元，保險501萬元，購車花費209萬元，親友往來支出更是高達(dá)1.02億元。
張立國的妻子孟慧和女兒張夢琪，曾先后斥資1496萬元和1.32億元在黑龍江及海南購入房產(chǎn)用于自住。與此同時，張立國與張夢琪秉承“肥水不流外人田”的原則，斥資781萬元購買位于哈爾濱的6套寫字樓共計1257平方米，用于出租。而承租方正是敷爾佳，按3年租期、6套房產(chǎn)每月累計超8萬元的租金計算，光是房租收入就近300萬元。按照一般出租商鋪計算，投資回報率高達(dá)12.5%，是一筆相當(dāng)穩(wěn)定且持久的“理財”投入。
此外，2019年，張立國專門成立了哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司，先后在2020年9月、2021年9月拿到當(dāng)?shù)鼐揞~財政扶持獎勵合計4996萬元。2022年8月，敷爾佳又收到哈爾濱松北區(qū)發(fā)改局扶持獎勵資金9400萬元，相當(dāng)于三年累計獲得政府1.4396億元的財政補(bǔ)貼。
一邊是上市前的瘋狂收割，一邊是政府的巨額補(bǔ)助，敷爾佳又同時啟動高達(dá)19億元的IPO募資活動。對于投資者而言，IPO是企業(yè)發(fā)展亟需資金支持還是股東為套現(xiàn)收割韭菜，答案似乎不言自明。
招股書中，敷爾佳建立的分銷聯(lián)盟系統(tǒng)平臺，引入“自然人經(jīng)銷+返利”模式，被外界指摘為涉嫌“傳銷”。以2021年為例，公司有10.86億元收入來自經(jīng)銷渠道，占比高達(dá)65.83%，當(dāng)經(jīng)銷商幫助敷爾佳完成銷售，公司將對應(yīng)給予3%-30%的銷售額返利，返利區(qū)間十分豐厚。
這一返利區(qū)間的操作，使得成為聯(lián)盟經(jīng)銷商成員具有了一定發(fā)展“下線”的空間。盡管敷爾佳對此予以否認(rèn)，稱未對其下銷售渠道自然人收取“入門費”，不符合“傳銷特征”。但不可否認(rèn)的是，站在“金字塔”頂端的張立國父女，早已賺得盆滿缽盈。
