自港交所2018年修改《上市規(guī)則》，允許未盈利生物科技公司到中國香港上市以來，醫(yī)療公司赴港上市熱潮風起云涌。但去年來，醫(yī)療AI類公司的上市之路并不平坦。
去年，推想醫(yī)療、科亞醫(yī)療、鷹瞳科技、數(shù)坤科技相繼沖刺港交所IPO，被視為行業(yè)上市潮來臨。然而，除鷹瞳科技去年11月成功上市，斬獲“醫(yī)療AI第一股”外，科亞醫(yī)療、推想醫(yī)療相繼受挫，其中科亞醫(yī)療的招股書 “失效”超一年，折戟港交所；推想醫(yī)療招股書在2月份也已失效。
無獨有偶。在3月22日，新經濟觀察團發(fā)現(xiàn)，數(shù)坤科技（數(shù)坤（北京）網(wǎng)絡科技股份有限公司）在港首次提交的招股文件也已處于“失效”狀態(tài)，無法查看。
不過，按照港交所規(guī)定，首次招股文件失效后，企業(yè)仍可繼續(xù)提交新版本，繼續(xù)沖擊上市。多家公司均因招股書到期失效選擇二度向港交所遞交招股書，博日科技僅在第二次交表后第4天就通過了港交所聆訊。
但從數(shù)坤科技的業(yè)績表現(xiàn)來看，其毛利率高達84%，優(yōu)于鷹瞳科技的61%、但仍舊存在醫(yī)療AI公司長期虧損、研發(fā)投入無底洞的通病外，數(shù)坤科技對大客戶依賴度很高，官網(wǎng)融資數(shù)據(jù)也比招股書實際數(shù)據(jù)多3.7億元。
“夫妻店”合伙創(chuàng)業(yè)上市前獲10輪融資官宣融資數(shù)據(jù)與招股書不符
招股書顯示，醫(yī)學影像數(shù)據(jù)占全部臨床數(shù)據(jù)的80%以上，是臨床診斷、疾病治療及健康管理的基石。隨著提供醫(yī)療服務對醫(yī)學影像的需求不斷增長，中國醫(yī)學影像數(shù)據(jù)量以每年約30%的速度增長。
數(shù)坤科技就崛起在這海量的需求當中。2017年，原就職于IBM的馬春娥創(chuàng)辦數(shù)坤科技。IPO錢，馬春娥為公司創(chuàng)始人兼CEO，其丈夫，同出于IBM的毛新生則擔任董事長，夫妻二人在人工智能、信息科技方面擁有深厚經驗。
IPO前，夫妻二人分別持有17.53%和11.82%的股份，員工激勵平臺數(shù)坤幸?？萍汲止?.89%，由馬春娥控制；上述股東合計控制約34.24%的股份，為單一最大股東。
除了馬春娥夫婦，華蓋實體持有數(shù)坤科技10.22%的股份，為最大機構股東；遠毅實體、上海晨熹、紅杉實體(包括紅杉瀚辰及SCHP)等投資方分別持有9.12%、9.11%、8.62%的股份。
招股書顯示，IPO前，數(shù)坤科技公獲得10輪融資，累計金額為17.18億元。其中，A系列（A、A+）融資共1.80億元，B系列（B、B+、B2）融資約2.99億元，C系列（C、C+）融資約5.32億元，D輪融資約6.86億元。D輪融資完成后，公司估值達94.07億元。
不過，據(jù)貝多財經報道，數(shù)坤科技在其官網(wǎng)和公開報道中的融資數(shù)據(jù)與招股書內存在不符。
根據(jù)數(shù)坤科技官網(wǎng)，2018年5月至今累計融資額20.9億元，比招股書中多了3.7億元。其中，官網(wǎng)宣稱2018年5月完成A輪融資2億元，2019年2月B輪融資2億，2020年4月完成兩輪融資4億元，2020年12月完成融資5.9億元，2021年8月完成7億元融資。
而新經濟觀察團還發(fā)現(xiàn)，在多個宣傳報道中，數(shù)坤科技宣稱2017年7月份，拿到了遠毅資本2200萬元的天使輪投資，但實際上遠毅智源的天使輪融資為2000萬元，輕舟互聯(lián)又投了133.33萬元，兩者合計天使輪也不夠2200萬。
不知道這些數(shù)據(jù)的差異，是數(shù)坤科技有意為之還是無心之舉？目前，數(shù)坤科技暫未對此做出評論。但對于一家將面臨資本市場全面考驗的擬上市公司來說，公眾將如何看待？
毛利率高于鷹瞳科技三年虧損3億 依賴大客戶
成立五年來，數(shù)坤科技已發(fā)展為提供疾病篩查、診斷及治療選擇與規(guī)劃的人工智能醫(yī)學影像解決方案的全球領導者。目前，其數(shù)字醫(yī)生產品組合包括12款產品及25款候選產品，涵蓋五個關鍵治療領域，包括心、腦、腹、胸及肌骨系統(tǒng)。
招股書援引灼識報告，按國家藥監(jiān)局醫(yī)療器械注冊證書數(shù)量計，我們在中國人工智能醫(yī)學影像解決方案供貨商中排名第一。
同時，數(shù)坤科技在中國人工智能醫(yī)學影像解決方案供貨商中擁有最廣泛的醫(yī)院覆蓋范圍。截至最后實際可行日期，其數(shù)字醫(yī)生產品已在中國逾1200家醫(yī)院采用及安裝，其中包括約80%的百強醫(yī)院及30%以上的三甲醫(yī)院。
這也帶來了數(shù)坤科技的業(yè)績騰飛。2019年、2020年以及2021年上半年，數(shù)坤科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入76.4萬元、2477.1萬和5262.4萬元營收。
同期，數(shù)坤科技毛利率分別為83.4%、 83.5%和84.2%，穩(wěn)步上升。這一數(shù)據(jù)大幅優(yōu)于鷹瞳科技，后者2019年-2021年的毛利率為53%、61%和61%。
但數(shù)坤科技也與其他AI類企業(yè)一樣，仍處于虧損狀態(tài)。報告期內，數(shù)坤科技分別虧損9129.8萬元、1.29億元、8742.4萬元，累計凈虧損超過3億元。
對于虧損問題，招股書解釋稱，源于與產品及在研產品以及業(yè)務有關的大量開支（包括研發(fā)開支、銷售及營銷開支以及行政開支）。預期將來會繼續(xù)產生經營虧損，且有關經營虧損可能甚至增加。
數(shù)坤科技特別提到了研發(fā)開支，稱公司一直大力投資于研發(fā)工作，這可能在短期內對盈利能力及經營現(xiàn)金流產生負面影響，且可能不會產生期望實現(xiàn)的結果。而在報告期內，數(shù)坤科技研發(fā)開支分別為4270萬元、6290萬元及8120元，占同期營收的比重分別為5589%、254%、156%。
研發(fā)投入無底洞，似乎是AI類公司的痼疾。想要實現(xiàn)商業(yè)化就必須加大研發(fā)投入，但投入會帶來巨額虧損，只能等待進一步融資輸血。如何向資本證明自我造血能力，是這類公司的統(tǒng)一問題。
除了虧損，數(shù)坤科技還存在依賴大客戶的問題。招股書顯示，其五大客戶包括分銷商及醫(yī)療設備制造商，均為獨立第三方。2019年，數(shù)坤科技只有一名客戶，創(chuàng)收80萬元；2020年和2021年上半年，來自五大客戶的收入分別為990萬元及3760萬元，分別占收入的39.8%及71.5%。
同期，數(shù)坤科技最大客戶產生的收入分別80萬元、520萬元及3120萬元，分別占收入的100.0%、20.8%及59.3%。
對于依賴大客戶的問題，數(shù)坤科技表示，公司處于商業(yè)化的初步階段，仍在建立商業(yè)化渠道，于往績記錄期間存在最大客戶的集中風險。隨著新產品的不斷推出，以及銷售和營銷能力的增強，計劃持續(xù)多元化收入來源，客戶基礎將更加廣泛。
然而，數(shù)坤科技承認，無法保證該主要客戶將繼續(xù)以目前的水平向其采購。也概不保證將能夠與該等客戶保持牢固的關系，亦不保證該等客戶將繼續(xù)合作。
不過，盡管數(shù)坤科技等醫(yī)療AI公司均處于虧損狀態(tài)，但毫無疑問的是，這個市場具有廣闊空間。
招股書顯示，隨著人工智能技術的不斷發(fā)展，用于診斷的人工智能醫(yī)學影像的市場規(guī)模預計將進入高速發(fā)展期，由2020年的低于10億元增長至2025年的285億元，復合年增長率為122.0%，并進一步增長至2030年的769億元，復合年增長率為22.0%。人工智能醫(yī)學影像的滲透率預計將由2020年的0.7%增至2030年的41.3%，醫(yī)學影像掃描量的復合年增長率為51%。
數(shù)坤科技表示，IPO募集所得資金將主要用于核心產品與其他管線產品的研發(fā)、臨床試驗與注冊，以及商業(yè)化；通過收購、股權投資或合營企業(yè)尋求戰(zhàn)略合作機會，以實施在產品開發(fā)和行業(yè)滲透方面的長期發(fā)展策略；以及用于營運資金和一般企業(yè)用途以支持業(yè)務運營和增長。
