大宗商品的“超級(jí)周期”或已開啟。
受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球各主要經(jīng)濟(jì)體央行寬松政策影響，春節(jié)期間海外商品市場(chǎng)大面積飄紅，國(guó)際油價(jià)、銅價(jià)連創(chuàng)階段新高。牛年開局，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)跟漲，其中有色金屬、化工、農(nóng)產(chǎn)品等板塊，不少品種價(jià)格創(chuàng)下近年來(lái)的新高，黑色系多品種跳升，資金跑步進(jìn)場(chǎng)。
伴隨國(guó)際大宗商品價(jià)格的進(jìn)一步回升，摩根大通量化分析師馬爾科·克蘭諾維奇表示，新一輪大宗商品“超級(jí)周期”已經(jīng)開始，這將是過(guò)去100年里第五個(gè)“超級(jí)周期”。
商品超級(jí)周期
馬爾科·克蘭諾維奇指出，前一個(gè)商品“超級(jí)周期”始于1996年，受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起、美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、美元走弱等因素影響，并在2008年達(dá)到頂峰。隨后大宗商品經(jīng)歷了12年的震蕩下跌，在這12年內(nèi)，頁(yè)巖油供應(yīng)過(guò)量、美元上漲等因素令油價(jià)缺乏上行動(dòng)力。
2月初以來(lái)，受美國(guó)極寒天氣影響，原油價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)春節(jié)假期期間，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格大幅上漲，倫敦Brent和紐約WTI油價(jià)雙雙突破每桶60美元/桶，較年初分別上漲逾50%、48%;LME銅期貨價(jià)格的上行幅度達(dá)到接近10%。受財(cái)政刺激預(yù)期及大宗商品價(jià)格上行兩重因素提振，美債收益率大幅反彈，2月以來(lái)10年期美債收益率上行幅度接近20bp。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)方面，文華商品指數(shù)2020年收獲了12.11%的漲幅后，今年以來(lái)繼續(xù)延續(xù)漲勢(shì)，漲幅近7%。
首先是以銅為首的有色金屬領(lǐng)漲，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月19日，LME三個(gè)月期銅創(chuàng)2011年9月以來(lái)新高;LME三個(gè)月期鎳創(chuàng)2014年9月以來(lái)最高水平;LME三個(gè)月期錫創(chuàng)2011年8月以來(lái)最高水平。
與此同時(shí)，上期所國(guó)際銅、滬鎳、滬錫等價(jià)格均不斷上行。A股盤面上，有色金屬板塊指數(shù)創(chuàng)2017年9月以來(lái)新高，上周五多只個(gè)股漲停。
永安期貨分析稱，受“碳中和”以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，銅、鎳等新能源發(fā)展受益的品種，需求仍有期待。而鋅、鉛等新能源受益較小，偏向于傳統(tǒng)地產(chǎn)、基建、汽車等消費(fèi)領(lǐng)域的品種，需求很難保持高增長(zhǎng)，供需格局將更多受到供應(yīng)端的變化。短期受海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，通脹預(yù)期抬升的影響，基本金屬價(jià)格均有宏觀上的推動(dòng)力，中期受群體免疫等影響，流動(dòng)性收緊擔(dān)憂的預(yù)期仍會(huì)出現(xiàn)。
黑色品種方面，牛年開局，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)贏得“開門紅”，呈現(xiàn)大幅普漲態(tài)勢(shì)，建筑鋼材及板材平均漲幅均超百元。截至2月19日當(dāng)周，鋼之家長(zhǎng)材價(jià)格指數(shù)周環(huán)比上漲3.7%;扁平材指數(shù)上漲3.31%，鋼廠貨物被快速訂出。而市場(chǎng)則整體表現(xiàn)出有價(jià)無(wú)量。
據(jù)鋼之家分析，從近期的社會(huì)庫(kù)存變化來(lái)看，結(jié)合去年同期情況，鋼材庫(kù)存累庫(kù)速度略慢于去年同期，但節(jié)后庫(kù)存絕對(duì)量高于去年同期。一方面與當(dāng)前鋼產(chǎn)量高供給有關(guān);另一方面，2020年去庫(kù)存不充分，存量高于之前一年;此外，由于國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，市場(chǎng)對(duì)一季度預(yù)期良好。目前鋼材五大品種社會(huì)庫(kù)存較去年同期低378.58萬(wàn)噸，但春節(jié)后一周相比，較去年同期高出278.15萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)短期鋼材庫(kù)存將繼續(xù)增加。
再通脹影響幾何
農(nóng)副產(chǎn)品方面，與民生關(guān)系最緊密的豬肉價(jià)格迎來(lái)牛年“開門紅”。春節(jié)后第二個(gè)交易日，我國(guó)生豬期貨市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲，其中2109合約突破28000元/噸關(guān)口，上漲幅度超過(guò)5%。
對(duì)于節(jié)后我國(guó)生豬期貨盤面呈現(xiàn)的偏強(qiáng)走勢(shì)，新湖期貨農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)劉英杰認(rèn)為，生豬期貨節(jié)后的上漲也表明市場(chǎng)對(duì)生豬存欄恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期的擔(dān)憂。
值得注意的是，目前大宗商品價(jià)格的上行，“再通脹”又一次成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)的通脹因素，影響最大的仍然是豬肉價(jià)格的變動(dòng)。
格林基金宏觀研究員方岑認(rèn)為，2020年我國(guó)政府的通脹控制目標(biāo)為3.5%。即使2021年這一目標(biāo)回到3.0%，2021年的通脹仍然不會(huì)對(duì)我國(guó)今年的貨幣政策形成壓力。因此“再通脹”亦不會(huì)成為帶動(dòng)央行“緊貨幣”的緣由。
方岑預(yù)測(cè)，從目前數(shù)據(jù)可知，2020年末生豬及母豬存欄已經(jīng)回到2016年以來(lái)的最高值，而2020年年末的生豬出欄量則仍低于2016年以來(lái)其他年份的水平。由于惜售行為的存在，可能帶動(dòng)在當(dāng)前出欄量回到合理水平的情況下，價(jià)格仍高位徘徊。
卓創(chuàng)資訊高級(jí)分析師郭丹丹預(yù)計(jì)，2021年生豬出欄均價(jià)仍高位運(yùn)行，5~8月受出欄量減少影響，豬價(jià)或有上漲可能。
此外，國(guó)際軟商品方面，2月19日，洲際交易所(ICE)原糖期貨升至近四年新高，近月合約周線上揚(yáng)8.6%。洲際交易所(ICE)棉花期貨也上漲，交投較活躍的5月期棉合約上漲0.18美分或0.2%，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅90.48美分，盤中觸及91.16美分，創(chuàng)2018年6月以來(lái)的最高價(jià)位。
對(duì)于目前大宗商品價(jià)格上行對(duì)美國(guó)物價(jià)總水平的推升，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的可能性有多大?方岑分析稱，目前在美國(guó)的實(shí)際交易中，市場(chǎng)普遍存在美聯(lián)儲(chǔ)提早加息的預(yù)期。鑒于疫苗接種范圍的擴(kuò)大和財(cái)政刺激的預(yù)期，此前市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的修正可能是合理的。但就目前美國(guó)的通脹和就業(yè)市場(chǎng)狀況而言，繼續(xù)博弈加息預(yù)期、過(guò)度解讀提早加息的安全邊際并不存在。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)預(yù)期之外，再博弈“再通脹”的性價(jià)比很低，大宗商品價(jià)格可能不會(huì)成為誘發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的因素。
管理期貨策略收益欠佳
雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)依舊看好2021年商品市場(chǎng)行情，但也有不少機(jī)構(gòu)指出，今年投資難度在加大，應(yīng)降低CTA策略的回報(bào)預(yù)期。
2020年中國(guó)期貨市場(chǎng)高速發(fā)展，成交量創(chuàng)歷史新高，連續(xù)兩年大幅增長(zhǎng)。據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)期貨市場(chǎng)成交 61.53億手(單邊，下同)和437.53萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)55.29%和50.56%。
管理期貨策略收益與期貨市場(chǎng)波動(dòng)高度相關(guān)，從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，截至1月底，納入私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)排名的24457只對(duì)沖基金今年以來(lái)的平均收益率為1.60%，雖然跑贏同期上證指數(shù)，但并未跑贏滬深300指數(shù)漲幅。16707只私募基金1月獲得正收益，賺錢私募占比為68.31%。
從八大策略收益表現(xiàn)來(lái)看，1月份事件驅(qū)動(dòng)策略平均收益告負(fù)，僅為-1.47%，另外管理期貨策略平均收益勉強(qiáng)為正，漲幅僅為0.04%。在1月A股行情的帶動(dòng)下，股票策略繼續(xù)奪冠，月度平均收益為2.34%，領(lǐng)跑八大策略。另有組合基金、宏觀策略、復(fù)合策略1月平均收益超過(guò)1%，分別為1.79%、1.42%、1.25% 。
從中位數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，表現(xiàn)居前的是股票策略、宏觀策略、組合基金、相對(duì)價(jià)值，中位數(shù)分別為1.68%、0.97% 0.86%、0.62%，管理期貨與事件驅(qū)動(dòng)策略的中位數(shù)則錄得負(fù)值。
另從正收益占比來(lái)看，僅有固定收益策略正收益占比超過(guò)80%，達(dá)81.75%，組合基金與相對(duì)價(jià)值正收益產(chǎn)品占比緊隨其后，管理期貨與事件驅(qū)動(dòng)策略則半數(shù)以上基金下跌，正收益產(chǎn)品占比不足一半，賺錢私募分別僅為48.92%、39.39%。
