1月12日晚間，澤璟制藥披露發(fā)行公告，確定本次發(fā)行價格為33.76元/股，公司將于1月14日啟動申購。

作為A股首家未盈利擬上市公司，澤璟制藥采用了“市值/研發(fā)費(fèi)用”的新方式來進(jìn)行定價，發(fā)行價對應(yīng)的融資規(guī)模為20.3億元，發(fā)行后總市值為81億元，對應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”為56.7倍。

據(jù)公告，澤璟制藥發(fā)行價對應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。截至1月9日，可比公司“市值/研發(fā)費(fèi)用”平均值為31.27倍，其中港股可比公司“市值/研發(fā)費(fèi)用”平均值為21.33倍，A股可比公司(貝達(dá)藥業(yè))“市值/研發(fā)費(fèi)用”為90.91倍。

業(yè)內(nèi)人士分析，港股市場醫(yī)藥上市公司的估值處于相對較低水平，而貝達(dá)藥業(yè)在A股上市公司中屬稀缺的創(chuàng)新藥企業(yè)，且已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)并達(dá)到一定銷售規(guī)模，因此具有一定的市場估值溢價。

澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動型化學(xué)及生物新藥研發(fā)的企業(yè)。2016年至2018年及2019年上半年，澤璟制藥凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

由于澤璟制藥尚未產(chǎn)生收入和利潤，且連續(xù)虧損導(dǎo)致凈資產(chǎn)較小，進(jìn)而導(dǎo)致以凈資產(chǎn)估值無法體現(xiàn)公司的成長性，故公司未選擇市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、市銷率(P/S)、企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前凈利潤(EV/EBITDA)或市盈率相對盈利增長比率(PEG)等涉及收入和利潤的估值指標(biāo)，而是以“市值/研發(fā)費(fèi)用”作為可比估值指標(biāo)。

有大型券商的投行業(yè)務(wù)人士表示，創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)對資金的需求較大，隨著產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度的深入，所需的研發(fā)費(fèi)用會更多，所以研發(fā)費(fèi)用的支出是衡量研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力和研發(fā)創(chuàng)新潛力的重要因素，故“市值/研發(fā)費(fèi)用”估值指標(biāo)可以反映公司現(xiàn)有價值及未來成長潛力。

市場化定價的要求下，面對不同經(jīng)營特征的科創(chuàng)企業(yè)，資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能亟需多元化的估值體系來補(bǔ)足。“市值/研發(fā)費(fèi)用”等一系列真正適應(yīng)科創(chuàng)公司的估值方法登上投資舞臺，一套符合金融市場客觀規(guī)律且能切實(shí)反映公司內(nèi)在價值的科學(xué)估值體系正在科創(chuàng)板生根發(fā)芽，這也是A股市場估值體系的一次跨越。

企業(yè)生命周期可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。有投行人士表示，科創(chuàng)企業(yè)需要多元化估值體系，量體裁衣進(jìn)行價值評估。

前述投行人士表示，傳統(tǒng)的P/E估值體系在“科創(chuàng)旋風(fēng)”下正在重構(gòu)。市場機(jī)制的倒逼下，監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者等市場主體的價值發(fā)現(xiàn)能力不斷提升，有助于引導(dǎo)市場資源流向具有核心技術(shù)和核心競爭力的優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)。(記者 徐蔚)